設為首頁加入收藏

微信關注
官方微信號:南方財富網
加關注獲取每日精選資訊
搜公眾號“南方財富網”即可,歡迎加入!
廣告服務聯系我們網站地圖

上海家化(600315):營銷投放致歸母凈利下滑 期待太極系列提升品牌力

2020-02-22 16:09 互聯網

  投資要點

  事件:2019 年實現營收75.97 億元,同比增6.43%;歸母凈利5.57 億元,同比增長3.09%;扣非歸母凈利潤3.80 億元,同比下滑16.91%。銷售毛利率和凈利率分別為61.87%/7.33%,同比分別-0.92pct/-0.24pct。單看4Q19,實現營收18.62 億元,同比增8.38%;歸母凈利0.17億元,同比下滑80.76%;扣非歸母凈利潤-39 萬元,同比下滑100.47%。

  公司2019 年ROE 為9.21%,較2018 年稍有下降。主要源于凈利率下降0.24pct 至7.33%,資產周轉率和權益乘數均下滑0.01。凈利率下降主要源于毛利率下滑0.92pct,銷售費用率提升1.52pct,研發費用率提升0.18pct。雖然資產處置收益和投資凈收益均有提升,但不足以抵消毛利率下滑和費用率提升的影響程度。

  公司2019 年營收增速稍有降低,不達公司早期業績指引。主要源于體量最大的品牌六神和佰草集表現相對較弱,百貨渠道下跌超20%。①分品牌來看:體量最大的六神品牌由于主銷地區溫度較低導致增速僅為小個位數;佰草集品牌小個位數下滑;高夫品牌兩位數下跌;美加凈品牌高個數下滑;啟初、家安、玉澤、片仔癀表現較好,增速分別超25%、40%、80%、35%;湯美星營收增速為4.28%。②分渠道來看:線上渠道整體增速達30%,其中電商渠道超20%增長,特渠超50%增長;線下渠道商超、母嬰渠道、化妝品專營店增速為小個位數,百貨渠道表現較弱,下跌超20%。從渠道絕對量來看,商超>電商>百貨>CS。

  凈利潤增速小于營收增速,扣非歸母凈利潤增速為負。1)歸母凈利潤高于扣非歸母凈利潤主要因為處置生物科技獲得了非經常性收益;2)歸母凈利潤增速小于營收增速主要源于:

  毛利率下降0.92pct 至61.87%,源自新工廠開工帶來的成本提升,搭配毛利率較低的個人護理和家居護理類營收占比提升;銷售費用率提升1.52pct 源于公司四季度網紅帶貨、地鐵廣告等方式加大投放佰草集太極系列的力度,使得費用率稍有偏高。

  2020 年公司展望。品牌上,重點發展佰草集、玉澤、六神品牌。1)公司重點發展佰草集太極系列。希望20 年佰草集太極系列的銷量占比超15%。新品推出太極水、太極面霜、太極眼霜和太極丹,并與敦煌IP 聯名,推出22 年周年禮盒。2)重點發展玉澤品牌。推出與華山醫院聯合研發的玉澤清痘系列產品。3)六神布局全品類除菌功能線。抓住除菌新需求的機遇,并提升沐浴露系列競爭力。渠道上仍將加大電商和新零售渠道推廣。

  20 年營收力爭與19 年持平,扣非歸母凈利潤有望增長。在新會計準則下,部分費用沖減營收,沖減部分占營收比重預計達10%,公司20 年營收力爭與19 年持平。考慮到2019 年有較大的非經常損益,預估2020 年凈利潤下滑,但扣非歸母凈利潤有望同比增長。

  盈利預測及投資評級:公司2020 年重點打造太極系列,有望提升品牌力,抓住除菌新需求的熱點鞏固六神地位,部分重點投放至玉澤提升營收增速。預計公司將進一步提升線上渠道占比。調整20-22 年EPS 至0.75/0.90/1.05;對應2020 年02 月19 日收盤價的PE 分別為37/31/27x。給予“審慎增持”評級。

  風險提示:三四線消費能力提升不達預期,品牌提升不達預期,國內可選消費增速回落。

  南方財富網微信號:南方財富網

官方微信

南財查詢窩 輕松看漲跌

什么事股票指数