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金發科技(600143)重大事件快評:計劃發行債券 積極儲備流動資金

2020-02-22 16:10 互聯網

  事項:

  公司發布公告,擬發行銀行間短期融資券10億元(每期發行期不超過1年)和擬非公開發行公司債券20億元(不超過5 年),主要用于補充流動資金、償還借款或交易商協會認可的其他用途。

  國信化工觀點:

  1)債券融資成本有下降趨勢,公司積極儲備流動資金,優化融資結構。公司后續預計資本開支規模較大,包括與寧波經濟開發區管委會達成的合作框架協議項目的百億投資,以及新材料業務存在繼續擴張產能的潛在可能。目前資本市場融資條款逐步寬松,公司擬發行銀行間融資以及公司債,補充自身現金儲備。

  2)公司積極轉產,保障口罩及防護服等防疫物資的專用料供應。公司春節期間積極轉產防疫物資生產急需的上游原材料熔噴料用聚丙烯,以及PE 透氣膜,即解決抗疫物資的生產問題,也提高了產能的利用率,同時也體現了公司在改性塑料領域的技術優勢。

  3)政策出臺有望推動可降解塑料國內需求快速增長。

  4)上游原材料長期供應充分,改性塑料景氣度有望持續提升。

  5)投資建議:我們看好改性塑料行業迎來景氣拐點,公司作為行業龍頭將持續收益,同時公司可降解塑料和LCP 等新材料業務正在進入需求快速增長的階段,新材料業務有望保持業務規模快速增長。我們維持之前的盈利預測,預計公司2019-21 年歸母凈利潤12.3/15.1/17.5 億元,同比增速98/23/16%,攤薄EPS=0.48/0.59/0.68 元,當前股價對應PE=18.5/15.1/13.0,維持“買入”評級。

  風險提示:原材料價格大幅上漲;PDH 項目建設進展不達預期;受疫情影響,下游工廠復工時間推遲導致需求不及預期。

  評論:

  債券融資成本有下降趨勢,公司積極儲備流動資金近期貨幣利率有下行的趨勢,同時證監會發布在融資新規的修訂稿,鼓勵上市公司股權融資,進一步支持實體經濟。

  公司表示本次擬發行10 億元短期融資券和20 億元公司債,主要目的是拓寬公司融資渠道、后續滿足資金需求、降低融資成本、增強資金管理的靈活性、優化公司的融資結構。

  公司業務發展進入新階段,未來資本開支有可能大幅提升。公司去年收購產業鏈上游PDH 項目(寧波金發),完善產業鏈的同時擴大經營規模。按照2018 年公司第一次收購寧波金發49%的股權時做的評估報告,寧波金發2019年上半年總資產60 億,其中凈資產僅7.3 億元,負債率較高,后續仍需大量運營資金。而且2019 年7 月份寧波金發與寧波經濟開發區管委會達成合作框架協議,計劃總投資105 億建設“120 萬噸聚丙烯熱塑性彈性體PTPE 及改  性新材料一體化項目”,后續仍面臨較大的資本開支。另外公司可降解塑料及LCP 等新材料業務發展速度較快,后續如果市場需求增長超出預期,仍有進一步擴大生產裝置產能的投資需求。

  公司積極轉產,保障口罩及防護服等防疫物資的專用料供應。

  醫用口罩及防護服等抗疫物資的核心原料是融噴無紡布,主要原材料是高熔指數聚丙烯,但是仍需要添加過氧化物等改性助劑以提高熔融指數。公司作為國內最大的改性塑料供應商,在國內的各生產基地基本都具備熔噴布專用料的生產能力。公司近期在互動平臺上表示,為了積極解決抗疫物資生產瓶頸,已經在對各生產基地的熔噴布專用生產線進行改造,目前用于生產口罩的熔噴布專用料的產能可達200 噸/天,兩周內有望達到500 噸/天,基本可以滿足全國市場需求。根據行業生產經驗,每噸高熔指聚丙烯大約可以支撐一次性外科口罩90-100 萬個或者N95 口罩20-25 萬個,或者做一次性醫用防護服約5000 套。另外公司還積極提高PE 透氣膜專用料的生產量,保障前線防疫工作的必需用品供應環節。目前公司PE 透氣膜專用料的產量已經達到100 噸/天,每噸透氣膜可以生產1.3 萬件防護服。

  受疫情影響,國內對口罩及防護服等防疫物資的需求量急速增加,短期內對上游相關原材料需求暴增。公司的積極轉產,即解決抗疫物資的生產問題,也提高了產能的利用率,同時也體現了公司在改性塑料領域的技術優勢。

  政策出臺有望推動可降解塑料國內需求快速增長

  今年1 月份發改委和生態環境部聯合公布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》,鼓勵替代塑料產品發展,環保降解材料將迎來高速發展。可降解塑料是治理塑料污染的重要手段之一,在一次性塑料產品中大量應用可降解塑料成分,是減少塑料污染的最有效的手段。2018 年國內可降解塑料行業規模約54.4 億元,2012 年以來復合增長率13.7%,認為未來國內改性塑料以及可降解塑料將迎來使用范圍的擴大、性能標準的提升、需求市場的爆發式增長。

  上游原材料長期供應充分,改性塑料景氣度有望持續提升

  原油煉化、輕烴裂解、煤制烯烴是本輪化工行業新一輪產能擴張的重要方向,新產能的逐漸投放將解決國內化工行業上游原材料依賴進口的發展瓶頸。預計改性塑料原材料(聚烯烴、聚苯乙烯、ABS 等)未來將長期保持供應充足,有利于改性塑料企業保持穩定經營。改性塑料主要下游應用在家電和汽車行業,雖然目前主要家電和汽車的產量增速仍在底部,本次受疫情疫情,一季度需求雖然受到很大的影響,但是有望在一季度之后得到補充性消費。而且家電是房地產后周期消費品,在竣工面積同比逐步改善的趨勢下,我們認為改性塑料的需求增速同樣有望底部回升。在過去幾年的供給側改革推動下,國內改性塑料行業有望逐步改變過去產能分散的局面,在行業技術和規模門檻逐步抬高的趨勢下,大量小產能、代加工作坊型企業將退出市場,行業集中度提升將帶來整體性盈利改善。

  春節前后因為受疫情影響,以及國際原油價格大幅下跌,國內聚丙烯市場價格大幅下行,進一步降低了下游改性塑料行業的生產成本。聚丙烯價格下跌核心原因還是在于需求受影響較大,但同時上游產能持續擴張造成市場供給充分,使得未來聚烯烴上游生產環節難以保持較好的盈利狀態。

  投資建議:看好改性塑料行業迎來景氣拐點,可降解塑料及LCP 等新材料進入快速發展階段我們看好改性塑料行業迎來景氣拐點,公司作為行業龍頭將持續收益,同時公司可降解塑料和LCP 等新材料業務正在進入需求快速增長的階段,新材料業務有望保持業務規模快速增長。我們維持之前的盈利預測,預計公司2019-21 年歸母凈利潤12.3/15.1/17.5 億元,同比增速98/23/16%,攤薄EPS=0.48/0.59/0.68 元,當前股價對應PE=18.5/15.1/13.0,維持“買入”評級。

  風險提示:

  原材料價格大幅上漲;PDH 項目建設進展不達預期;受疫情影響,下游工廠復工時間推遲導致需求不及預期。

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